1、格林达是国产TMAH显影液龙头，曩昔产品首要运用于面板职业，跟着产品结构的继续优化，半导体运用营收占比提高（2022年占比提高至24%）。下流面板职业景气量回暖，大英寸晶圆产能扩产方案使得半导体用湿电子化学品用量添加，纯度要求更高。
2、格林达半导体产品线%），公司归纳毛利率继续提高，公司全体运营稳健，没有负债，财物回报率当时稳定在12-13%，跟着未来产能继续投产，财物周转率提高，有望进一步提高公司ROE。
3、格林达与同行公司（江化微、晶瑞电材）在湿电子化学品范畴错位竞赛，产品壁垒和盈余空间高于上市的同类别企业，从出资价值视点来说，功用湿电子化学品的产品全体的壁垒和盈余空间是要远高于通用湿电子化学品。
集微网音讯，据我国电子资料职业协会统计数据，跟着三大运用范畴（半导体、显现面板、太阳能）的快速展开，湿电子化学商场需求有望继续添加，估计到2025 年，三大范畴全球运用量将到达 697.2 万吨， 2021-2025 年CAGR 为 11%，其间集成电路范畴用湿化学品需求量将添加至 313 万吨，显现面板用湿化学品将 添加至 244 万吨，太阳能电视范畴运用量到达 140 万吨。
现在欧美和日本企业凭仗技能优势，占有了湿电子化学品全球商场主导位置，以德国巴斯夫、德国默克、美国霍尼韦尔、美国英特格等为代表的欧美企业占有了 31%的全球商场份额。这些老牌化工企业具有极强的技能优势，产品等级可到达 SEMI G4 及以上等级，与半导体制作业展开简直坚持同一步骤。
我国企业在技能要求较低的光伏太阳能电池范畴已根本完结电子湿化学品自主供给，竞赛极为剧烈。在高端湿电子化学运用范畴中，显现面板范畴中各个代代液晶面板及 OLED 用电子湿化学品全体国产化率为 40%，其间OLED面板及大尺度液晶面板所需的电子湿化学品部分种类现在仍被韩国、日本和我国台湾地区等少量电子湿化学品厂商独占。国内具有相应技能水平企业从国外企业手中抢占了部分商场，如格林达的TMAH显影液成功完结了国产代替，协助公司当选制作业单项冠军企业。
格林达（股票代码，603931）成立于2001年，前身为杭州格林达化学有限公司，由杭州电化集团出资树立。公司专业从事超净高纯湿电子化学品的研制、出产和出售事务，产品首要有显影液、蚀刻液、稀释液、清洗液等。下流运用范畴首要为显现面板（占比约 90%）、半导体、太阳能电池等，首要用于显影、蚀刻、清洗 等电子产品制作工艺中。
格林达中心产品 TMAH 显影液相关技能目标已到达 SEMI G5 规范要求，处于国内龙头位置。2004年公司自主研制的国内榜首套显现面板用TMAH显影液在杭州投产；2008年公司TMAH显影液首要供给我国台湾客户群创和友达，随后接连进入到韩国LGD和我国大陆京东方、华星等首要面板厂商；2013年开端，公司在鄂尔多斯、合肥、四川三地扩展出产规划，树立出产基地；2015年公司TMAH显影液产能约4万吨/年，2018年产能在5.6万吨。现在在国内显影液范畴市占率超越40%；公司的高端显影液现在到达了G5等级，可以满意IC范畴的运用要求，继续推进IC范畴的客户认证工作。
格林达现有TMAH显影液产能规划扩展至14.6万吨/年。依据招股说明书和最新的年报显现，公司自成立到上市运营以来，当时具有TMAH显影液产能为9万吨/年，其它混配产品产能4万吨/年，TMAH显影液当时完结满产满销，产能规划在继续投进。其间杭州格林达二期项目扩产1.6万吨超高纯TMAH显影液项目依照建造方案完结建造装置，当时已完结发动试车，处于试运行阶段；IPO募投项目四川格林达100kt/a电子资料项目（一期），估计在2023年中期进入试出产和产品调试阶段，该期项目规划了4万吨TMAH显影液、1.5万吨BOE蚀刻液和0.5万吨铝蚀刻液；其他公司规划了四川格林达二期项目，继续扩展剥离液、稀释剂等功用湿电子化学品。
到2023年榜首季度，格林达榜首大股东杭州电化集团持有公司42.12%股权。电化集团本来归于国有企业，在进行国企混改之后，黄招有、蒋慧儿等七人签订了一起举动协议，经过利生出资公司操控杭电化集团直接操控格林达；董事尹云舰为公司中心研制人员，曾任电化集团出产部门副经理，直接持有公司0.4%的股份；此外，公司股权鼓励渠道绿生出资持有公司5%的股份；尽管公司当时营收规划没有打破10亿，可是基金持股占流通股份额接连五个季度攀升，从2021年的0.5%到2023Q1的4.3%。
TMAH显影液是现在最遍及且功用最优的显影液，代替无机碱（KOH/NAOH）广泛运用于IC、显现面板、光电等职业。当时科林达的TMAH显影液满意SEMI世界规范的G5等级的运用规范。依照 SEMI 等级的分类，湿电子化学品可划分为G1-G5 五个等级，各运用范畴的产品规范不同。
半导体范畴对电子湿化学品的纯度要求较高，根本会集在 G3 以上水平，晶圆尺度越大对纯度要求越高，12 英寸晶圆制作一般要求G4以上水平。其间，分立器材对电子湿化学品纯度的要求略低于集成电路，根本会集在G2级水平。
显现面板和 LED 范畴对电子湿化学品的等级要求一般为 G2、G3 水平。
光伏太阳能电池范畴一般只需要 G1 级水平，现在国内企业已根本完结湿电子化学品自主供给。
依据我国电子资料职业协会数据显现，2021年我国集成电路用湿电子化学品国产化率为35%，显现面板用湿电子化学品全体国产化率缺乏40%，且首要会集在通用性电化品、低端功用性电化品和低代代线。在“功用湿电子化学品”方面，格林达完结G4级显影液量产，相关技能目标到达了G5级，江化微的刻蚀液完结了G4和G5级中试，行将量产；在“通用湿电子化学品”方面，晶瑞电材的超纯双氧水、氨水、高纯硫酸到达了G5级，硝酸、氢氟酸、盐酸产品到达了G4级。
显影液面板运用状况：跟着下流新式显现工业由LCD向OLED显现技能晋级转型，TMAH显影液需求量会进一步加大。在显现面板范畴，京东方集团、天马微电子、华星光电、中电熊猫等国内抢先的显现面板制作厂商均将格林达作为TMAH显影液首要供给商。一起，在世界商场上，以格林达为代表的国内湿电子化学品出产企业已成功将TMAH显影液导入韩国LG集团，完结该范畴跨越式打破。
显影液半导体运用状况：依据格林达2022年报发表，公司承当了国家科技部的严重专项项目课题—“光刻胶用显影液（极大规划集成电路用）”项目，已系统性展开并完结了相关G5等级显影液的研制、验证和测验，已完结项目规则的攻关使命和查核目标并经过科技部的项目查验。此外，公司承当了国家工信部的“集成电路制作产线零部件、资料和要害设备要害资料研制及工业化验证项目”，
此外，公司2022年报显现，半导体用显影液和Thinner稀释液已顺利完结测验，导入成都奕斯伟集成电路有限公司，构成有用成绩。格林达除TMAH显影液外，还与客户一起研制出CF显影液、BOE蚀刻液、稀释液、清洗液等系列产品。其间BOE蚀刻液是公司近年新研制的功用湿电子化学产品，由氢氟酸与水或氟化铵与水混合而成，首要用于OLED面板出产中硅外表的刻蚀和明晰。因为此前公司短少含氟类产品出产中资质，首要经过供给产品配方给上游氟产品供给商托付出产，然后收购制品，经过查验后对外出售，BOE蚀刻液已在重庆京东方、合肥维信诺和天马微电子完结量供。
从格林达成绩的根本盘来看，全体展开根本盘稳健，即使是在2021-2022年整个面板和半导体职业均进入到去库存下行周期，公司营收和赢利依然坚持着增速。格林达运营收入从2018年5.1亿元添加到2022年的8.5亿元，CAGR到达了20%；归母净赢利从2018年1亿元添加到2022年的1.8亿元，CAGR到达了18%。2023Q1公司完结营收1.61亿元，同比下降了33.23%，环比下降了21.46%，完结归母净赢利0.28亿元，同比下降了29.36%，环比添加了16.67%。
因为2022年终端消费电子需求走弱，面板库存呈现积压，面板厂下降收购量以消化库存。因而从2022年下半年开端，格林达显影液事务就开端呈现了下滑，2022年全体的产能利用率只要75.93%。其间，22Q4公司营收完结2.05亿元，环比添加了9.04%，可是净赢利只要0.24亿元，环比大幅下滑21.46%。23Q1公司首要功用湿电子化学品产品1.63万吨，同比下滑了31.78%，销量1.71万吨，同比下滑了23.86%，价格下滑了12.84%至9.03元/公斤。
格林达根本面被面板价格限制，需求量急速下降，公司面板事务营收跟着面板职业稼动率下降而遭到较大影响。可是，面临周期下行的产品品类，公司也活跃进行本钱控费，优化收购本钱，毛利率进一步提高到30.75%，产品在职业下行周期的体现也具有必定的耐性。而关于预期展望上，公司以为消费电子职业的添加点从手机、笔记本电脑、电视等传统运用范畴向VR/AR、智能手表等新式细分运用范畴搬运，其间车载显现，VR/AR近眼显现、OLEDTV、E-book以及折叠手机面板商场呈现了添加趋势，而这些新式运用在其他需求都下探过程中依然坚持添加，预期整个面板工业中长时间展开将继续向好。
此外，从格林达的营收结构上来看，尽管面板事务的营收占比在2022年有着大幅的下降，可是半导体事务营收体量全体却在大幅上升，公司该板块事务也正式进入到0-1的放量时间。半导体事务板块的营收规划从2020年的4000万添加至2022年的2.07亿元，2022年同比添加了163%，毛利率也进一步提高至29%。公司在IC范畴的投入或现已进入到收获期，经过项目中工业链上下流实践联合开发、测验和导入运用，提高了企业的技能水平和运用成绩。可是公司现在疏忽的产能规划暂未对半导体事务进行进一步布局，因而格林达在大部分出资者的认知中依然是面板级产品运用为主导的公司，跟着公司对产品结构的继续晋级，成绩有望进入加快开释期。
毛利率方面，半导体类产品毛利率的提高连带着公司的归纳毛利率继续改进。格林达近三年半导体类产品毛利率从20%提高至29%，这一方面是因为公司的产品阅历了较为绵长的验证期，配合着公司前置规划的产能构成批量出货；另一方面，国产晶圆厂商为了避免耗材“卡脖子”的状况呈现，加快对国产先进工艺的产品类别进行协同运用，而格林达G4-G5类功用湿电子化学品在细分范畴技能遥遥抢先，充沛享用当下工业搬运和产线晋级的”盈余”环境。
财物负债率方面，格林达账面现金流富余，近几年没有长短期债款。从公司的账面现金来看，2020-2023全体维持在5.5-7亿之间，财物负债率从2018年的27.81%，完结IPO之后，一向维持在12%上下的区间，公司2022年长时间本钱负债率也仅为1.42%，账面现金流极端稳健。
从财物回报率来看，短期内运营安定。格林达IPO带来的财物规划并没有带来有用吸收，公司财物周转率下滑到0.6的区间，出售收入增速净额远小于公司财物总额的增速，这一方面是因为接连三年的公共疫情事情放缓了公司新增产能的开释速度；另一方面则是因为因为工业要素掣肘，面板职业全体周期下行给相关工业链带来了必定的压力，公司短期没有进行工业的横向和纵向扩张去添加营收规划。
从同行公司的几个维度来看，格林达当时存在被商场轻视的状况。江化微和格林达在湿电子化学品范畴错位布局，当时并不存在实践的竞赛联系，而从两家公司的净利率和毛利率体现来看，功用湿电子化学品的产品盈余空间要高于通用湿电子化学品，可是在当时相同营收体量（8-10亿）基础上，格林达的38PE估值水平是要远低于江化微的64.57PE。再从产品线的结构上去看，格林达近些年归纳毛利率攀升的首要点在于半导体级产品毛利率的继续改进和营收占比的提高，该品类线或协同中芯世界的逻辑芯片产线进行深度协作，后期放量可期，而江化微当时正在阅历G5级高纯试剂的产品导入期，并完结新一轮定增，产能开释空间或将趋缓。而晶瑞电材光刻胶的深度布局，其实是和格林达的TMAH显影液是配套运用，晶瑞电材产品的国产代替程度越深，格林达产品获益也就越强，因而两家公司存在产品配套联系，也不存在实践的竞赛联系。因而，归纳财务数据和产品结构来看，格林达在继续优化产品类其他状况下，38.29PE的商场估值或许是商场对公司的认知误差仍未批改。
晶圆厂扩产配套资料需求迸发受面板商场需求下滑影响，本年面板厂商严格操控稼动率，2022Q3 稼动率为十年来新低。本年面板职业 正处于最严峻的下行周期中，跟着面板价格跌破大部分厂商现金本钱，全球面板厂商纷繁经过大幅下降产线稼动率，削减产出来减缩现金亏本起伏，推进库存水位朝健康方向展开。
可是本年以来，TV面板价格已继续5个月上涨，近期IT面板也参加到了整个工业链的“提价联动”中来。依据DISCIEN数据显现，5月下旬MNT显现器价格迎来调涨，部分细分品类（如电竞）涨幅较大。还有音讯称，台厂正方案在6月份全面调涨三大运用报价，包含电视、显现屏、笔电，面板职业迎来全面复苏。其间，面板大厂群创第二季度的大尺度和中小尺度面板的出货量环比都添加超越了20%。
格林达当时TMAH显影液的产能铺建依然多聚集于面板职业，规划到本年年底开释的14.6万吨有望跟着面板景气量的上升而充沛获益，进一步提高产品市占率。而半导体范畴，2021-2022年，我国大陆有8座晶圆厂开工建造，未来几年晶圆厂扩产方案以8寸和12寸为主，大英寸晶圆产能提高使得半导体用湿电子化学品用量添加，纯度要求更高。依据【工业信息网数据】显现，12 英寸晶圆所耗费的湿电子化学品，是8 英寸晶圆的4.6倍，是6英寸晶圆的7.9 倍，晶圆厂产能扩张和会集建造也将影响半导体配套资料需求迸发。