6月底以来，在商场关于中长期经济增加的忧虑中，以及海外“幺蛾子”冲击下，商场一度堕入失望。但咱们在7月月报中清晰判别，一方面美债大幅上行、外资流出、人民币汇率等冲击有望平缓，与此一起，对国内经济的失望预期也将逐渐批改，因而咱们着重“在这个现已反映了过多失望预期的时间，商场将迎来批改窗口，主张活跃应对”。

　　首要，海外美国通胀回落带来阶段性的喘息窗口，来自美债利率上行、汇率价值降低、外资流出等的外部压力将进一步平缓。继上星期美国6月非农数据低于预期，一举回转7月6日“小非农”带来的强工作预期之后，本周商场进一步迎来美国6月通胀改进起伏全面好于预期的要害利好。美债利率、美元指数均大幅回落，其间美元指数更跌破100创2022年4月以来新低。尤其是7月12日美国通胀数据发布后，次日陆股通北上资金随即大幅流入135.85亿元，上证综指也大涨1.26%。

　　往后看，在其时商场已将7月26日美联储会议的加息预期较充沛地计入，而且后续8月没有美联储议息会议的情况下，商场将阶段性进入信息的“空窗期”，来自美债利率上行、汇率价值降低、外资流出等的外部压力有望进一步平缓。

　　其次，不管是国内仍是海外，关于经济增加的失望预期都有望逐渐批改。年头以来，关于经济预期的重复，很大程度上导致了商场心情的动摇。尤其是二季度，预期和库存的动摇扩大了需求缺乏的忧虑，并导致商场危险偏好的继续缩短。从股债反映的增加预期来看，6月中旬时，其隐含的失望程度一度挨近2022年10月底的水平。但从近期各项数据看，国内根本面已出现开始筑底的痕迹。6月新增社融4.22万亿元，较5月的1.56万亿元边沿显着改进。其间，居民短贷、中长期借款均同比多增，新增居民借款处于前史同期最高水平。往后看，跟着关于经济的失望预期逐渐批改，商场全体的心情也将继续批改。

　　此外，跟着中报成绩预告发表、预期相对明亮，中报成绩的扰动或将削弱。依据买卖所关于成绩预告的最新发表规矩，现在沪深主板上市公司须在7月15日前有条件发表半年度成绩预告，其他板块均自愿发表。而到2023年7月15日1时，已有1601家上市公司发布了2023年中报成绩预告/快报/半年报。从现在来看，全体喜忧参半，也对近期商场及板块体现形成了显着的扰动。往后看，跟着中报成绩预告发表、预期相对明亮，中报成绩的扰动或将削弱。

　　最终，其时商场本身仍处在一个隐含危险溢价较高、大都职业拥堵度较低的方位，具有全体批改的空间：

　　股权危险溢价是咱们衡量商场性价比的一个有用目标。上一年4月底和10月底两次抵达三年翻滚均匀+2倍规范差的前史极高水平，协助咱们判别商场其时已处在底部方位。而其时，在阅历5月以来的调整后，咱们看到其时上证综指股权危险溢价已迫临三年翻滚均匀+1倍规范差的相对较高水平，指向权益财物已具有较高性价比。

　　从拥堵度来看，大大都职业仍处于前史中等甚至偏低水平。拥堵度是咱们独家构建、用于辅佐短期择时的重要目标。而其时，大大都板块、细分方向拥堵度仍处于前史中等甚至偏低水平。

　　因而，跟着外部要素的冲击进一步平缓，经济的失望预期批改，未来一个阶段商场仍将处于一个危险偏好提高、挣钱效应分散的批改窗口，主张继续活跃做多。

　　从上一年提出“新半军”，到上一年底“信军医”，再到本年头看好TMT主线，咱们一直在寻觅最值得重视的生长主线方向。站在当下，咱们以为有望成为“数字经济”新一轮行情的领军者，而且在三大周期共振下，有望成为下半年超量收益的重要来历，当下便是战略性布局时点：

　　半导体下流需求与宏观经济密切相关，且本身又具有较强的生长性，是典型的顺周期中的生长股，未来一到两年成绩有望继续加速。下半年，跟着海内外经济逐渐企稳，半导体景气周期有望触底回转，而且科技立异周期、国产化周期为半导体带来新的增加极。而且展望2024年，半导体更有望从“窘境回转”走向“强者恒强”，未来一到两年成绩有望继续加速，是中长期战略布局的方向。

　　周期性：半导体景气量与经济相关度高，其时已处于周期底部。周期性上，半导体销量与国内经济、全球经济高度相关，国内经济体感最差时分逐渐曩昔，海外需求也有望鄙人半年触底，海内外半导体景气已处于周期底部。

　　生长性上，AI科技立异周期与国产化代替周期叠加，带来股价更大弹性。一是以AI与MR等为代表的新动能有望带来新的增加极，二是其时半导体很多环节国产化率低，增量空间宽广，且中心公司现已体现出较强的生长性。

　　本年上半年TMT板块大幅上涨，但半导体体现垫底，股价仍处于低位。上半年光模块、服务器、基站、游戏、出书等职业领涨，涨幅超越50%。但半导体各细分方向涨幅垫底，半导体规划、分立器材、半导体制作、半导体资料、半导体设备涨幅分别是1%、7%、10%、11%、17%。但跟着下半年景气有望迎来回转，半导体股价向上空间大。

　　估值层面，半导体其时仍处于较低水平，尚有提高空间。2008年以来三轮行情发动前夕，半导体估值均处于30-40x左右的较低水平。上一年底半导体估值触及30-40倍底部后上升，而到2023/7/4，全体法口径下，A股半导体PE_TTM为60.02，处于2010年以来30.5%的分位数水平，仍有较大提高空间。

　　此外，比照海外来看，其时A股半导体性价比凸显。（1）从海内外半导体指数比价来看，2005年以来，A股半导体与费城半导体指数比价的最低水平为均值-1倍规范，而且曩昔四轮A股半导体行情发动前夕，海内外半导体指数比价根本处于该最低水平，而到2023/7/3，A股半导体与费城半导体指数比价为1.25，再度来到下限阈值邻近；（2）从A股半导体较海外的估值溢价率来看，2010年以来，A股较费城半导体指数PE估值的溢价率的下限处于1.5至2的区间范围内。而到2023/7/3，A股半导体的估值溢价率为2.03，处于底部水平。

　　根据咱们对商场其时的判别，beta分散下，后续能够要点重视中报景气向好或许下半年根本面存在改进预期、前期涨幅居后、拥堵度在低位的板块。结合以上几个维度，咱们挑选得到军工、立异药、食品饮料、走运和煤炭五大方向，后续有望低位批改。

　　1、：五年规划中期调整落地在即，中上游需求三季度有望继续康复；别的板块央企并购重组动作加速，有望进一步带动提质增效；而3月以来军工板块调整较多，其时性价比杰出。

　　2、：商洽常态化，方针影响已边沿削弱，其时国产大部分刚刚进入兑现期，出售仍处于爬坡阶段，未来仍将坚持高景气量，而板块其时拥堵度现已跌破负一倍规范差，具有较高的装备性价比。

　　3、：宏观经济企稳复苏，需求边沿改进，后续“扩内需、促消费”方针有望连续落地，叠加下半年进入传统消费旺季，职业景气有望继续向好；此外，其时板块估值处于近三年的肯定低位，具有充沛的批改空间。

　　4、交通运输：出行链各项数据康复杰出，供需格式改进、量价齐升的布景下，成绩确定性较强，景气量将继续提高；物流也全体出现复苏趋势，根本面企稳，板块估值也具有批改空间。

　　5、煤炭：跟着经济方针的继续推动，叠加用煤旺季的到来，板块需求端有望继续改进，而供应端去库连续、进口煤增速放缓，煤价有望企稳反弹，一起板块具有高分红特性和估值批改空间，装备价值凸显。

　　“”在阅历年头以来的系统性上涨、仓位显着提高后，后续景气或将成为更重要的头绪。

　　从中报成绩预告来看，2023H1“数字经济”成绩预告同比增速中位数为24.43%，2023Q2环比增速中位数为36.58%。分产业链来看，下流连续高景气，上游成绩环比一季度增加最多，上游/中游/下流2023H1成绩预告同比增速中位数分别为-21.54%/20.01%/40.44%，2023Q2环比增速中位数分别为42.86%/26.49%/3.81%。

　　从细分方向来看，其间，2023H1成绩预告增速中位数坐落前20、且实践发表率高于30%的职业包含运营商（297.22%）、半导体设备（97.42%）、金融IT（93.01%）、计算机设备（82.54%）、半导体制作（68.50%）、国资云（66.52%）、数字营销（51.30%）、工作软件（35.61%）、基站（35.19%）、智能安防（32.81%）、智能驾驭（32.12%）和光模块（29.53%）。

　　2023Q2环比Q1成绩增速中位数坐落前20、且实践发表率高于30%的职业包含运营商（185.85%）、智能音箱（82.40%）、半导体设备（74.63%）、射频元件（72.62%）、半导体封测（62.54%）、物联网（56.08%）、半导体资料（55.91%）、基站（53.82%）、光纤光缆（42.05%）和金融IT（35.20%）。

　　结合数字经济“景气量-拥堵度”比较结构，在景气水平较高、买卖拥堵度没有过热的细分方向中，可要点重视、数字媒体、出书、光模块、国资云、智能电网、半导体设备、IDC（算力租借）等。